Если в 2021 году инфляция будет находиться на одном уровне со странами-торговыми партнерами, то номинальный обменный курс сильно не будет отличаться от нынешнего показателя. (укр)

Обмнний курс в Укран беззаперечним лдером серед ндикаторв стану економки.

Навть незначн коливання курсу спричиняють хвилю коментарв якщо це знецнення - з рзким пдняттям градусу невдоволення дями влади.

Зрозумти надання переваги обмнному курсу легко. Методологя розрахунку валового внутршнього продукту й навть нфляц складною й заплутаною, обмнний курс зрозумлий та повсюдний.

А економчн кризи в Укран так чи накше були пов'язан з рзкою та значною девальвацю, тому розмр знецнення мрою глибини проблем в економц.

Чи потрбно насправд так часто надавати увагу коливанням обмнного курсу? Чи кожен епзод девальвац свдченням початку глибокого знецнення гривн?

Для цього можна оцнити дисбаланс обмнного курсу, використовуючи клька пдходв - вд примтивного порвняння рвня цн до складних методв, що потребують використання систем рвнянь та статистичних оцнок.

Паритет купвельно спроможност (ПКС) та роль доходв у зростанн цн

Номнальний обмнний курс мрою масштабу рвнв цн помж кранами. Однаковий товар за кордоном та всередин Украни в однй й тй же валют ма коштувати однаково або принаймн його цна ма змнюватися однаковими темпами.

Використовувати лише один товар навно, оскльки мсцева специфка може грати значну роль, тому зважений ндикатор цн ряду товарв (ндекс споживчих цн) ма бути кращим показником. Однак й тут особливсть.

Долар пада. Що робити?

Цни товарв, що не можуть бути вльно перемщен через кордон, часто суттво вдрзняються як за рвнем так темпами зростання. Одню з причин регулювання, однак навть повна його вдмна може не зупинити пришвидшене зростання цн, наприклад, у сфер послуг.

Перейдемо до головно тези - вищ доходи у галузях з значним потенцалом продуктивност спричинятимуть зростання цн на послуги, оскльки це буде диним способом вирвнювання доходв вд прац у економц. Спрощено - вищий рвень доходв означа вищий рвень цн.

люстрацю ПКС рисунок 1, на якому наведено рзницю мж цнами та рвнем доходв помж окремих кран Схдно вропи та колишнього СРСР.

Позицю Украни за станом на грудень 2020 року можна трактувати як можливсть до вищо нфляц або ж укрплення курсу до 10% - це наблизить наш стан до загально тенденц (суцльно лн на графку).

На цьому мсц згадамо славнозвсний ндекс Бг-Мака, за яким гривня мала би коштувати 10,3 грн за дол. США, однак принаймн в силу суттво вдмнност у вартост робочо сили, рзниця у цн бургера цлком зрозумлою та не ма означати фактичний потенцал укрплення гривн до вказаного авторами ндексу значення.

Утм подбн недолки пояснюють низьку популярнсть пояснення динамки обмнного курсу за допомогою ПКС. Його цннсть поляга у поясненн довгострокового напряму руху курсу.

Рис.1 Ефект ПКС.

Реальний обмнний курс

Реальний обмнний курс рзницею в рвнях цн (найчастше ндексу споживчих цн) за вирахуванням номнального обмнного курсу.

Подорожчання товарв всередин крани робить х менш привабливими для зовншнх покупцв, призводить до грших умов для експортерв, тому основним способом виправлення дисбалансу у зовншнй торгвл знецнення домашньо грошово одиниц.

Окрм нфляц, погршення цново конкурентоспроможност зумовлються й укрпленням номнального курсу.

Цкавим та часто використовуваним пдходом статистичне видлення довгостроково тенденц (тренду) реального обмнного курсу.

Показник вдхилення реального обмнного курсу вд довгостроково тенденц вказуватиме на можливу корекцю курсу в короткому та середньостроковому перод.

Швидксть змни довгостроково тенденц вдобража вплив продуктивност та зростання доходв.

Укрплення номнального обмнного курсу у 2019 роц викликало невдоволення серед бльшост бзнесменв та в Уряд, й дйсно, формально подорожчання нацонально валюти означа вищу цну експорту.

Однак насправд укранськ експортери приймають зовншн цни як дансть, тому незмнна цна в доларах та укрплення курсу означають менш доходи у гривн.

Звсно, непримна ситуаця, але з ншо сторони продуктивнсть експортерв за останн роки суттво зросла, що слугу гарною 'подушкою' вд впливу цнових коливань.

Наскльки серйозним було погршення цново конкурентоспроможност, вдобража графк вдхилення реального обмнного курсу вд довгостроково тенденц.

Показник сконструйований таким чином, що вд'мн значення означають переоцнений курс (зумовлений нфляцю або укрпленням номнального обмнного курсу) та тиск до девальвац.

Позитивн значення вказують на недооцнений номнальний курс та потенцал до його укрплення.

Вдхилення в четвертому квартал 2020 року становить бля 2%, що можливою корекцю номнального обмнного курсу.

Спрощено: якщо у 2021 роц нфляця знаходитиметься на одному рвн з кранами-торговими партнерами, то номнальний обмнний курс не повинен значно вдхилитися вд 29 грн за дол. США.

Рис.2 Реальний ефективний обмнний курс (РЕОК)

Рекомендац консультацйно групи з обмнного курсу МВФ

Цнов показники утм не складають повно картини поза обмнним курсом. Потоки товарв та послуг, доходу та зовншнх виплат, капталу можуть значно впливати на рвень вартост нацонально валюти.

Консультацйна група МВФ щодо обмнного курсу пропону наступн методи розрахунку рвноважного курсу.

Перший, критерй макроекономчно рвноваги базуться на розрахунку вдхилення прогнозованого сальдо поточного рахунку вд його рвноважного значення та вдповдно корекц обмнного курсу в середньостроковому перод для приведення сальдо до вказано норми.

Другий базуться на обчисленн рвноважноого обмнного курсу як залежност вд фундаментальних факторв, таких як чист зовншн активи, рзниця у продуктивност мж торговим та неторговим секторами економки й умов торгвл.

Нарешт, третй, визнача обмнний курс як такий, що дозволить досягти зовншньо стабльност, виражено як приведення чистих зовншнх активв до цльового рвня (бенчмарк).

Вказан пдходи довол складними, щоб пролюструвати х за допомогою диного показника на вдмну вд попереднх методв.

Але основна дея - визначити наскльки сильно вдрзняться стан зовншнх вимог та зобов'язань вд певних природних для крани значень.

Запланован виплати сукупного зовншнього боргу в 2021 роц за даними НБУ становлять 15,5 млрд дол. США, для порвняння - у 2020 Украна виплатила близько 17 млрд дол. США.

Падння споживчого попиту в цьому роц внаслдок епдем Covid-19 зумовило суттвше скорочення мпорту, тому дефцит рахунку товарв послуг зменшився до 1 млрд, а за рахунок сальдо доходв за счень-жовтень профцит поточного рахунку позитивним та становить 5 млрд дол. США.

Дефцит платжного балансу у счн-жовтн становив 0,8 млрд дол. США. Вказан значення оптимстичними з точки зору сторичних даних та негативного впливу кризи.

З ншого боку, важлившим стан платжного балансу у наступному роц, хоча бльшсть прогнозиств передбачають зростання дефциту, однак вн не буде значним, а тому не ма призвести до додаткового тиску на обмнний курс.

Додамо сюди накопичення Нацональним банком суттвих золотовалютних резервв (26,1 млрд у листопад при прогноз МВФ у 17,2 дол. США на кнець цього року).

Паритет процентних ставок

Вища процентна ставка властива для валют, як знецнюються швидше, що отримало назву "паритету процентних ставок".

Вдповдно, рзниця мж облковою ставкою за рчними ОВДП та ставкою казначейства США приблизно у 10% означа потенцальне знецнення гривн на 7% за рк (за вирахуванням 3% прем за ризик), що ма нвелювати дохднсть у рзних валютах.

Однак часто, рзке пдвищення ставки полтики зумовлю укрплення курсу та створю надлишкову дохднсть за рахунок лише перемщення коштв ("carry-trade").

2019 рк видався довол цкавим з точки зору переосмислення рол монетарно полтики. Процентна ставка в ще недалекому минулому нколи не вдгравала значно рол, що було зрозумлим для режиму фксованого обмнного курсу.

Однак офцйно останнй вже клька рокв був замненим на режим нфляцйного таргетування. Тим не менше, висока облкова ставка та вдповдне пдняття криво дохдност зумовлювали висок ставки по ОВДП.

Полегшення доступу до внутршнього ринку нерезидентам зумовило значний притк капталу та призвело до укрплення гривн. Звсно, НБУ намагався привести нфляцю до цл й укрплення курсу цьому значно сприяло.

Але чи повториться подбний експеримент, буде насамперед залежати вд поведнки споживчих цн у 2021 роц.

Полтика щодо обмнного курсу, як можна прочитати з даних, полягала у дйсно згладжуванн надмрного попиту чи пропозиц.

Волатильнсть обмнного курсу зросла, що часто збуджу увагу до обмнного курсу, однак в умовах бльшо рол ринку та впливу внутршнх факторв попиту та пропозиц (експортери, мпортери тощо), курс повинен змнюватися й можливо досить значно.

Але розумти рух курсу як тенденцю, можна лише через аналз д фундаментальних факторв, наприклад, за допомогою методв, наведених у даному матерал.

Вдхилення реального обмнного курсу вд довгостроково тенденц у кнц цього року зменшилося майже до нуля.

Це може свдчити про доречнсть минуло девальвац гривн протягом 2020 року. На противагу, це зменшу потенцал подальшо девальвац в 2021 роц, тому поточний прогноз: 29-29,5 грн за дол. США.

Подробнее читайте на epravda.com.ua ...