Пока инвестиции в масштабах страны будут обеспечивать олигархические элиты и "захваченные" ими естественные монополии - на рынке не появится принципиально другой категории заемщиков. Чем это опасно для страны? (укр)

Повльнш за свтов темпи зростання укрансько економки часто подаються як свдчення жорсткост то чи ншо полтики (часто - в залежност вд потреб нформацйно атаки).

Нхто не заперечу, що рвень нвестицй не достатнм для того, щоб економка Украни продемонструвала показники, близьк до входження в економчну сторю.

Втм, проблема фнансування в реальному сектор чтко засвдчу, що при збереженн снуючих нституцональних спотворень "диво" назавжди залишиться в солпсичних очкуваннях апологетв "стимулювання зростання".

Масштабним трансформацям у фнансовому сектор вже понад 5 рокв. Виника природне питання, чи були пдхоплен структурн реформи у сфер макроекономчно полтики та банквського регулювання в нших сегментах структурних змн, чи торкнулись вони фнансування реального сектора?

Стриман темпи зростання часто розглядаються як "негативний" бк вже реалзованих реформ.

Втм, вдсутнсть прогресу щодо верховенства права, захисту прав кредиторв чи реформи корпоративного управлння змн в систем оподаткування, як заохочують приплив нвестицй, вказують на те, що кланово-олгархчна система пристосовуться до обмежень з боку нових регуляторних практик.

Швидше за все, вдсутнсть очевидних наслдкв вд змн в полтиках НБУ н чим ншим, як вддзеркаленням агресивно компенсац втрачених можливостей через "захоплення" нструментв економчно полтики / природних монополй там, куди антиолгархчн змни насправд ще не дбралися.

Олгархи в закон. Кого хоче "розкуркулити" Зеленський

Саме в здатност компенсувати втрачене внаслдок прориву реформ на певнй длянц поляга живучсть олгархчного монстра, який, навряд чи задовольняться новою здобиччю, а прагне повернути попереднй статус кво але вже з новими здобутками.

Один з найбльших ударв по олгархчнй модел фнансування був завданий радикальною терапю нсайдерських кредитв.

Рис. 1. вказу на масштаб манпуляцй з рвнем пов’язаного кредитування до 2015 року, в якому було завершено процедуру дентифкац власникв та кнцевих бенефцарв банкв.

Нагадаймо, змст олгархчного банкнгу поляга не просто в тому, що власники фнансових установ фнансують сво бзнеси в реальному сектор. Природа олгархчного банкнгу бльш складною.

По-перше, олгархзм спираться на експансю активв. В умовах конкуренц за нов активи, останн перманентно опиняються в зон ризику експропрац (наприклад, з полтичних мркувань) та рейдерства.

Для захисту прав власност винаходяться складн схеми приховування кнцевих власникв, для чого використовуються офшорн компан. По-друге, приховування кнцевих власникв компанй та банкв дозволя обходити обмеження на операц з нсайдерами з боку НБУ.

Запит на так обхдн маневри виплива з того, що можливост фнансувати бзнеси через традицйн канали ринку капталв вкрай обмежен через непрозорсть компанй та проблему захисту прав кредиторв.

Тому нсайдерськ кредити стають основним каналом фнансування експанс активв. Вони компенсують недосяжнсть зовншнх ринкв корпоративних запозичень, або ж доповнюють х.

По-трет, кредитний ризик по операцях з нсайдерами повнстю контролються вдповдно до цнност банквського активу чи активу у реальному сектор.

При цьому, заниження кредитних ризикв дозволяло мнмзувати власну участь в каптал фнансових установ, завдяки чому хня стйксть перетворювалась на картковий будиночок, а власники отримували ренту вд уникнення внесення в каптал власних коштв.

По-четверте, тягар фнансування в такй модел повнстю переносилась на власникв депозитв як таких, переговорна сила (bargaining power) яких мнмальною.

Джерело: дан НБУ

Можна з впевненстю стверджувати, що до 2015 рокв тенденця до зниження обсягв операцй з нсайдерського кредитування виявилась кричущим проявом фрустрац банквського нагляду та регулювання.

Заниження масштабв такого кредитування перетворилось на вдвертий спорт з захопливим процесом ставок на те, яка полтична бзнес-група отрима виграш.

Глибока криза 2014-2015 рокв та подальша регуляторна трансформаця розкрили справжню суспльну цну таких фнансових змагань у вигляд лдерства Украни в рейтингах NPL.

Нов регуляторн практики покликан навести лад з оцнкою кредитних ризикв та гарантувати належний рвень капталзац банквсько системи. Але вони не могли не позначитись на здатност генерувати кредит.

Швидксть вдновлення кредитування реального сектора буде визначатись тим, наскльки активно розвиватиметься популяця позичальникв, здатних до роботи з банками вдповдно до нових регуляцй. Саме в цим критерм слд звряти успх структурних реформ.

Природньо, що сповльнення кредитування закономрним наслдком пристосування до нових нституцональних умов. Однак, стагнаця кредитування бзнесу вказу на те, що звичн схемн канали вприску кредитв в цилндри економки обмежен, а нов можливост нарощування кредитв реальному сектору не розвинулися.

ншими словами, локальний успх з реформування банквського сектора не пдкрплений структурними зрушеннями в масштабах, сумсних з розвитком компанй, здатних працювати в новому регуляторному пол.

З ншого боку, ригднсть економки в здатност адаптуватись до нових норм банквського регулювання також н чим ншим, як вддзеркаленням структури фнансування, що формуться на мкрорвн.

Чи вдбулися змни в структур фнансування нвестицй в реальному сектор в свтл масштабв потряснь у втчизнянй економц за останнй час?

Теоретично резонно припустити, що руйнаця схем олгархчного банкнгу мала би справити системний вплив на частку власних коштв у фнансуванн нвестицй дловими компанями.

Однак, динамка частки фнансування нвестицй з власних джерел компанй демонстру очевидну стйксть, близьку до рвня в багатьох кранах. Зв’язок мж такою часткою та динамкою кредитування реального сектора слабкий (рис. 2.).

В окрем пероди експанся кредитування вдбива певн змни в структур фнансування, а в окрем - н, вказуючи на явн спотворення. так спотворення обумовлюються тим, наскльки кредитування реального сектора справд оберталось продуктивними нвестицями, а на скльки ставало каналом виведення капталв.

ншими словами, незважаючи на масштаби нституцональних викривлень в банквському сектор до 2015 року та подальше повльне вдновлення кредитування реальний сектор демонстру стйксть щодо джерел фнансування нвестицй.

Змна частки внутршнх джерел з 66% у 2013 роц до 71% у 2018 роц якось контрасту з змною спввдношення корпоративних кредитв до ВВП з 48,9% до 24,6% за вдповдн роки.

Джерело: дан НБУ та Держстату

Таку стйксть можна пояснити характером розподлу компанй. тут роль олгархчно модел з поправкою на природн монопол, нвестицйн амбц яких часто продовженням олгархчно ренти, вкрай важливою.

Саме вони визначають те, що на агрегованому рвн позичальники достатньо концентрованими. А якщо прийняти до уваги, що концентрован позичальники представляють експортоорнтований сировинний сектор та корупцйно вразлив природн монопол, то ста зрозумло, що структура фнансування нвестицй в реальному сектор повинна бути бльш чутливою до зовншнх корпоративних запозичень (рис. 3.).

Це закономрним явищем в кранах з низьким та середнм рвнем розвитку. У них ринки капталв перебувають в зародковому стан, права кредиторв погано захищен, рвень нфляц контрасту з здатнстю формувати довг пасивию

Масштаб запозичень концентрованих позичальникв не вдповда можливостям внутршнього фнансового сектора як з мркувань регуляторних обмежень, так з мркувань нституцонального лмту на перекладання ризикв одними бзнес-групами на нших (чи державний бюджет).

Джерело: дан НБУ та Держстату

Як видно з рис. 3., динамка зовншнього боргу дещо краще вдобража обернений зв’язок з часткою внутршнх джерел фнансування нвестицй, нж корпоративне кредитування (рис. 2.).

Спльним на обох рис. наявнсть ознак кредитного циклу до кризи 2008 року. Саме до не обсяги кредитування та зовншньо заборгованост рухалися синхронно вгору, а частка внутршнх джерел знижувалась.

Псля кризи 2008 року ситуаця змнилась. Зв’язки стали менш однозначними з чткшою ознакою того, що доступнсть зовншнього фнансування, що забезпечуться концентрованими позичальниками, драйвером структури джерел, з яких фнансуються нвестиц.

Ще бльш важливим те, що залежнсть нвестицй в масштабах крани вд зовншнього фнансування обмеженого кола "елтних" позичальникв призводить до втрати стйкост крани до зовншнх шокв та посиленням конфлкту мж торговельним та фнансовим каналом обмнного курсу в механзм монетарно трансмс.

Зовншнй борг експортоорнтованих сировинних компанй - пряме запрошення в кулуари полтично, а не макроекономчно рвноваги обмнного курсу. А така рвноваги, звичайно, породжу люзю добробуту в суспльств.

З цього виплива принципова позиця. Допоки фнансування нвестицй в масштабах крани в свой бльшост буде забезпечуватись олгархчною елтою та "захопленими" нею природними монополями, доти снуватимуть передумови для пдтримання тако полтично системи, в рамках яко розчищення шляху для появи ново популяц позичальникв буде пд питанням.

Розрив мж локальним успхом проведених реформ в окремих сегментах фнансово системи та очкуваними результатами буде вказувати на те, що адаптивна здатнсть олгархчно елти сильншою за силу структурних реформ.

Гальмування останнх пдвищуватиме полтичний ризик закрплення вже реалзованих змн. А з цим ризиком посилються невпевненсть з приводу того, наскльки макрофнансова стабльнсть вддлена вд ненаситного олгархчного монстра.

Подробнее читайте на epravda.com.ua ...