Призывы объявить "управляемый дефолт" и реструктурировать внешний долг государства неуклюжи. Если идти по пути реформ, проблем не будет. (укр)

Останнм часом все частше стали звучати заклики до радикального виршення питання державних зобов'язань.

Автори цих закликв пропонують оголосити так званий керований дефолт та здйснити реструктуризацю зовншнього боргу держави.

Оскльки це не просто гасло, а дуже важлива для фнансових ринкв та добробуту укранцв тема, варто придлити й особливу увагу.

У раз ухвалення таких ршень наслдки вдчують абсолютно вс: фнансовий свт, бзнес, держава, ноземн партнери, пересчн громадяни. Отже, що пропонуться?

Часто для опису таких пропозицй вживають "пом'якшен" словосполучення "керований дефолт" чи "технчний дефолт". Насправд дефолт - це завжди дефолт, тобто оголошення вдмови вд виконання зовншнх зобов'язань. Найближчим синонмом дефолту в повсякденному лексикон банкрутство.

Тепер подивмося на структуру державного боргу Украни. В кнц першого кварталу 2019 року сукупний державний борг становив трохи менше 79 млрд дол в екввалент. Це велик грош, бльше половини рчного ВВП Украни.

Державний борг Украни, 31 березня 2019 року

Тип боргу

Млрд дол

Основна валюта

Основн кредитори

Внутршнй прямий

28,05

гривня

НБУ, укранськ банки

Внутршнй гарантований

0,37

гривня

Укранськ банки

Зовншнй прямий

40,18

долар

Комерцйн кредитори, МФО

Зовншнй гарантований

10,18

СДР

МФО

Разом

78,78

Джерело: Мнфн

Не будемо розглядати внутршнй державний гарантований державою борг, який зазвичай не фгуру в пропозицях щодо дефолту реструктуризац. Тим бльше, що основними кредиторами тут НБУ та укранськ банки. Причому каптал деяких державних банкв великою мрою наповнено саме державними облгацями.

Оголосити дефолт за внутршнм боргом - це все одно, що оголосити банквську кризу в Укран. Оскльки цей борг щороку рефнансуться, а отриман НБУ вд свого портфеля облгацй вдсотки стають одню з найбльших статей доходв держбюджету, оголошення дефолту за внутршнм боргом буде божевллям.

Що бльше, у 2016 роц уряд та Нацбанк вже здйснили тут "бездефолтну" реструктуризацю: в рамках так званого репрофайлнгу було подовжено термн портфеля гривневих ОВДП обсягом 219,6 млрд грн (екввалент понад 8 млрд дол у наведенй в таблиц систем координат).

Залишаться зовншнй борг держави, який сумарно становить близько 50 млрд дол. Вн подляться на прямий борг держави та борг, гарантований державою.[BANNER1]

Почнемо з останнього. Що це за 10 млрд дол? Левова частина, майже 8 млрд дол, - це борг Нацбанку перед Мжнародним валютним фондом. Це спецальн дешев кредити, отриман для поповнення золотовалютних резервв.

Також там присутн зобов'язання за кредитами, виданими на пльгових умовах мжнародними фнансовими органзацями та за мждержавними угодами.

Бльшсть цих коштв укранському уряду не потрбно повертати - це лише державна гарантя, а не державне боргове зобов'язання. Дефолт за цими зобов'язаннями став би безглуздим та безперспективним кроком.

Вдповдно, автори дей про "керований дефолт" зосереджуються на прямому зовншньому борз, обсяг якого становить 40,18 млрд дол.

Проте з цим боргом не все так просто. Як видно з графка нижче, майже 15 млрд дол - це пльгов кредити вд мжнародних фнансових органзацй. Вони мають невисок процентн ставки тривалий графк виплат.

Ще майже 3 млрд дол, позначен як "нше", - це спецальн мжурядов кредити та кредити пд гарант мжнародних фнансових органзацй, теж на умовах тривалого погашення та низько ставки. Оголошення дефолту за такими зобов'язаннями також було б абсолютно безглуздим.

Структура прямого зовншнього боргу Украни, млрд дол

Джерело: Мнфн

Вдповдно, автори де "керованого дефолту" концентрують увагу на менш нж 23 млрд дол "комерцйного боргу держави" в врооблгацях. Якщо порвняти це з "вхдними" початковими цифрами, це лише 29% сукупного державного боргу.

Проте з врооблгацями не все так просто. з сумарного обсягу суверенних врооблгацй Украни, 22,82 млрд дол, варто видлити так частини.

Перша - 3 млрд дол "росйських" врооблгацй, як вже понад три роки перебувають у дефолт та предметом судових слухань, адже росйська сторона не погодилася на умови реструктуризац, запропонован у 2015 роц.

Друга - 3 млрд дол врооблгацй пд гарант США, як обертаються на ринку як американський борг. Вони мають дуже низьку процентну ставку, а дефолт за ними буде насправд лише прямим дефолтом Украни перед урядом США. Скорше з полтичними, нж економчними чи ринковими наслдками.

Отже, "борговий айсберг" в контекст де "керованого дефолту" розтанув до ринкових врооблгацй сумарним обсягом 16,8 млрд дол, а також до варантв номналом 3,2 млрд дол.[BANNER2]

Про варанти слд сказати окремо. Коли х випускали в рамках реструктуризац, помж критикв стояв великий галас. Мовляв, Украна пдписалася на кабальн виплати, як будуть то бльшими, що бльшим буде зростання ВВП. Наводили таблиц з рзними прогнозами зростання ВВП просто скаженими обсягами виплат.

Настав перший базовий рк життя за варантами , схоже, за його результатами Украна... не сплатить нчого. Адже левова частина прогнозв вказу, що реальне зростання буде меншим за 3% ВВП, а це одна з умов виплат. Тобто страх виплат за варантами виявився дуже перебльшеним.

Якщо повернутися до реальних виплат, то завдяки реструктуризац 2015 року та подальшим борговим операцям Мнфну виплати за "ринковим" портфелем суверенних врооблгацй Украни (без "росйських" та "американських" цнних паперв) досить рвномрно розтягнут у час.

Виплати за ринковими суверенними врооблгацями Украни, млн дол

Джерело: Мнфн

Якщо сумарний обсяг виплат за валютними боргами держави у 2019 роц перевищу 11 млрд дол, то за ринковими врооблгацями обсяг виплат сумарно з вдсотками становить лише 2 млрд дол. Не набагато бльший вн в наступн роки.

Тепер уявмо, що Украна оголошу дефолт нову реструктуризацю. Це повнстю зупинить приплив капталу стане шоком для валютного ринку. Це зробить близьким до неможливого рефнансування не "цльових" 2 млрд дол, а всх 11 млрд дол боргу в рчному розрз. Чи кошту гра свчок?

Особливо недолугою така дея видаться у той час, коли перед Украною лежать можливост запозичень на умовах низьких вдсоткв, якими можна рефнансувати дорожч ринков борги. Наприклад, запропонован на цей рк два транш за програмою stand-by вд МВФ по 1,3 млрд дол кожен, макрофнансова допомога С, кредити Свтового банку та нших мжнародних фнансових органзацй.

Ось вже сумарно близько 4 млрд дол дешевих та довгих запозичень тльки у цей рк, як можна брати на замщення дорогих ринкових удвч меншого обсягу.

Рецепт отримання цих коштв дуже простий: йти шляхом реформ, як мають не тльки забезпечити доступ до дешевих коштв, але й зробити Украну спроможною позичати кошти на ринку набагато дешевше, а також мати нормальну економку, яка генеруватиме кошти для повернення таких боргв.

Однак прихильники дей "керованого дефолту" замсть прогресивного шляху чомусь намагаються "замулити воду" без вигоди для Украни.

Подробнее читайте на epravda.com.ua ...